ウォーシュFRBが直面する国債の選択: 信認、タームプレミアム、流動性

市場が評価するのは強い言葉ではなく、データ、予測、バランスシート運営、説明の反復可能な整合性である。協調と従属を区別することが就任初期の課題となる。

長期ゾーンは予想政策経路に加え、タームプレミアム、インフレ不確実性、財政供給、買い手基盤の変化を価格に織り込む。利下げは長期金利低下を保証しない。

国債発行は担保供給を、バランスシート政策は準備金とデュレーション分布を変える。レポ、銀行バランスシート、海外需要、ドル調達コストが吸収能力を決める。

信認回復ではインフレが鈍化し、発行の消化が秩序立ち、短期の政策期待とタームプレミアムがともに低下しうる。前端緩和・長期不信では、利下げ期待があっても財政供給、インフレの裾リスク、制度的不確実性により長期金利が高止まりし、カーブがスティープ化する。入札、レポ、ディーラー仲介、ドル調達が同時に悪化すれば市場機能のストレスである。

毎日、長期ゾーンとカーブ、入札とレポ、準備金とドル調達、発言と実務の整合性を確認する。インフレ鈍化にもかかわらず長期入札の弱さ、タームプレミアム上昇、板の薄さが続けば信認回復は反証される。供給が円滑に吸収され、長期金利が緩和期待とともに低下すれば長期不信の仮説を下げる。