워시 연준이 마주한 국채의 선택: 신뢰, 기간 프리미엄, 유동성

새 의장은 권위를 빠르게 세우려는 유인을 갖는다. 그러나 국채곡선이 요구하는 것은 행정부나 시장 압력에도 견디는 일관된 반응함수다. 신뢰는 강한 수사가 아니라 데이터, 전망, 대차대조표 운용, 소통의 일치에서 형성된다.

장기금리는 기대 정책경로뿐 아니라 기간 프리미엄, 인플레이션 불확실성, 재정공급과 매수기반의 위험을 반영한다. 따라서 기준금리 인하가 장기금리 하락을 보장하지 않는다.

국채 발행은 담보 공급을, 대차대조표 정책은 준비금과 듀레이션 분포를 바꾼다. 레포, 은행 대차대조표, 해외 수요와 달러 조달비용이 그 공급의 흡수 조건을 결정한다.

신뢰 회복에서는 물가가 완화되고 발행 흡수가 질서 있게 이뤄져 단기 기대와 기간 프리미엄이 함께 낮아질 수 있다. 반대로 단기 완화·장기 불신에서는 인하 기대에도 재정 공급, 인플레이션 꼬리 위험 또는 제도 불확실성 때문에 장기금리가 버티며 곡선이 가팔라진다. 입찰·레포·딜러 중개·달러 조달이 함께 악화되면 시장 기능 압력으로 분류한다.

매일 장기금리와 곡선, 입찰과 레포, 준비금과 달러 조달, 발언과 실제 운용의 일치 여부를 확인한다. 물가 둔화에도 장기 입찰 부진, 기간 프리미엄 상승, 호가 깊이 악화가 계속되면 신뢰 회복 가설은 반증된다. 반대로 공급이 원활히 흡수되고 장기금리가 단기 완화 기대와 함께 하락하면 장기 불신 가설을 낮춘다.